（報告出品方/分析師：開源證券 陳寶健 閆寧）

1、公司概況：智慧停車領(lǐng)軍，業(yè)績逐漸回暖

公司是智慧停車領(lǐng)軍。

公司成立于1992年，以停車硬件產(chǎn)品起家，向運營服務轉(zhuǎn)型，圍繞BCG三端，實現(xiàn)智慧停車全生態(tài)覆蓋。

經(jīng)過30年的發(fā)展，公司累計擁有10萬存量項目，覆蓋超10萬個停車場、600萬個停車位，處于行業(yè)龍頭地位。

公司轉(zhuǎn)型升級為“硬件+平臺+運營”的智慧停車廠商。

車行產(chǎn)品和人行產(chǎn)品具有強入口的特性。公司以硬件作為流量入口，進行轉(zhuǎn)型升級，形成了智能硬件、軟件及云服務、智慧停車運營、城市級停車業(yè)務四大業(yè)務板塊，實現(xiàn)智慧停車全生態(tài)覆蓋。

2019年深圳國資委入股。

公司控股股東和實際控制人為唐健和劉翠英，截至2021年三季度，兩人分別持有公司28.02%、11.43%的股份。

2019年7月，唐健和劉翠英向深圳國資委旗下全資公司特建發(fā)智慧交通轉(zhuǎn)讓公司13%的股份，截至2021年三季度，特建發(fā)智慧交通持有公司13.04%的股份，為公司第二大股東。

特建發(fā)智慧交通及深圳國資委基于資源優(yōu)勢，與公司在城市級停車項目運營、城市公共停車場智慧化和標準化改造等方向開展業(yè)務合作。

2019年以來公司業(yè)績回暖。

2018年，智慧停車行業(yè)從“過熱”階段回歸理性，公司也進入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)折之年。在“主動出擊、搶占市場”的戰(zhàn)略背景下，公司毛利率和利潤出現(xiàn)明顯下滑。

2019年之后，公司經(jīng)營進入穩(wěn)健發(fā)展階段，收入利潤恢復增長。

根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績快報，2021年公司實現(xiàn)收入15.05億元，同比增長9.75%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同比增長5.57%。

傳統(tǒng)業(yè)務貢獻主要收入，創(chuàng)新業(yè)務快速增長。

公司傳統(tǒng)業(yè)務為停車場管理、門禁通道管理，2020年收入分別為8.66、3.32億元，占比63.1%、24.2%，貢獻主要收入。

公司創(chuàng)新業(yè)務為智慧停車運營、軟件及云服務，2020年收入分別為0.57、1.12億元，占比4.1%、8.2%，過去幾年快速增長。

2019年以來費用率持續(xù)優(yōu)化。

2018年，公司加大銷售投入積極開拓市場，銷售費用率顯著提升，2019年之后銷售費用逐漸優(yōu)化。

2020年公司銷售、管理、財務費用率分別為 17.14%、9.70%、-1.57%，毛利率和凈利率分別為 44.80%、11.66%。

2、停車行業(yè)：車多位少矛盾突出，智慧停車是必由之路

2.1、汽車保有量持續(xù)增長，車多位少矛盾突出

我國汽車保有量超 3 億輛，已超越美國成世界第一。

根據(jù)公安部和美國交通部數(shù)據(jù)，2020年我國和美國汽車保有量分別為2.81、2.68億輛，我國已超過美國，成為汽車保有量最多的國家。

同時，美國汽車保有量增長平緩，而我國仍保持較快的增長，2021年增速達7.5%，保有量已超過 3 億輛。

79 個城市汽車保有量超百萬輛。

根據(jù)公安部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年 79 個城市保有量超 100 萬，35 個城市超 200 萬輛、20 個城市超 300 萬輛。

2020 年我國停車位缺口約 8000 萬個。

隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國汽車保有量快速提升，但配套的車位建設相對較慢。根據(jù)人民日報數(shù)據(jù)，2020 年我國停車位缺口約 8000 萬個。與 1.1-1.3 的車位/汽車保有量的理想狀態(tài)，仍有較大差距。

從絕對值來看，根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，汽車保有量每年新增約 2000 萬輛，而車位數(shù)量每年新增僅 1000 萬個左右，缺口仍在加大，車多、位少、停車難的矛盾日益突出。

一線城市停車缺口更大：

（1）北京：根據(jù)《2020中國停車行業(yè)發(fā)展白皮書》，2020 年北京汽車保有量為 657 萬輛，備案的路外停車場僅 70.8 萬個，路內(nèi)停車場 7.6 萬個。

（2）上海：根據(jù)《2020 中國停車行業(yè)發(fā)展白皮書》，2020 年上海汽車保有量為 397 萬輛，經(jīng)營性的公共停車位 89.3 萬個，路內(nèi)停車場 4.6 萬個。

（3）深圳：根據(jù)《2020中國停車行業(yè)發(fā)展白皮書》，2020年深圳汽車保有量為 335 萬輛，路外停車位 186.5 萬個，路內(nèi)停車位 1.9 萬個。

2.2、智慧停車是必由之路，政策驅(qū)動加速發(fā)展

智慧停車是解決“停車難”的必由之路。

傳統(tǒng)停車信息化水平低，每個停車場成為信息孤島、數(shù)據(jù)無法互通，問題顯著。智慧停車是基于互聯(lián)網(wǎng)、AI、移動支付等技術(shù)，將城市停車資源有限拉通，實現(xiàn)停車位資源狀態(tài)的實時更新、停車位資源利用率的最大化、停車場利潤的最大化和車主停車服務的最優(yōu)化。

智慧停車覆蓋率仍有廣闊提升空間。

根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2019年北京、深圳、上海三個一線城市的智慧停車覆蓋率分別為45%、37%、34%，武漢、成都、長沙等新一線城市覆蓋率分別為20%、14%、11%?？紤]到廣闊的二三線市場，我國智慧停車覆蓋率仍有廣闊提升空間。

政策推動下，智慧停車建設有望提速：

（1）2021年 6 月，《關(guān)于推動城市停車設施發(fā)展的意見》：

目標到2025年，全國大中小城市基本建成配建停車設施為主、路外公共停車設施為輔、路 內(nèi)停車為補充的城市停車系統(tǒng)，居住社區(qū)、醫(yī)院、學校、交通樞紐等重點區(qū)域停車需求基本得到滿足；到2035年，布局合理、供給充足、智能高效、便捷可及的城市停車系統(tǒng)全面建成。

（2）2022年 1 月，《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》：

整體發(fā)展目標為，到2025年，綜合交通運輸基本實現(xiàn)一體化融合發(fā)展，智能化、綠色化取得實質(zhì)性突破，綜合能力、服務品質(zhì)、運行效率和整體效益顯著提升，交通運輸發(fā)展向世界一流水平邁進。

在總體要求中，《發(fā)展規(guī)劃》提出“城市交通擁堵和‘停車難’”問題持續(xù)緩解”，重點推進城市群和都市圈交通現(xiàn)代化，提高停車資源利用效率和精細化服務水平；加快智能技術(shù)深度推廣應用，推動發(fā)展智慧停車。

3、傳統(tǒng)業(yè)務：停車場建設或?qū)⒓铀侔l(fā)展，公司有望受益

智能硬件是公司傳統(tǒng)主營業(yè)務。智能硬件分為車行（智能停車管理系統(tǒng)）和人行（智能門禁通道管理系統(tǒng)）兩大產(chǎn)品線，屬于安防子行業(yè)，通過硬件裝置識別行人或車輛進出特定區(qū)域的行為。

（1）智慧車行：

包括車場控制機、智能道閘、智能車場盒子、車位引導系統(tǒng)、路內(nèi)泊車檢測設備、自助繳費機、車場外圍產(chǎn)品等，高、中、低全系列產(chǎn)品布局，能夠滿足各類場景需求。

（2）智慧人行：

提供通道、門禁產(chǎn)品及整體解決方案，主要為人臉識別門禁，可應用于寫字樓、政府機構(gòu)、辦公室、會議室、財務室以及電梯內(nèi)等場景。

2019 年以來公司車行和人行收入持續(xù)增長。2019 年之后，公司車行和人行收入恢復增長，2020 年車行收入為 8.66 億元，同比增長 18.6%，人行收入為 3.32 億元，同比增長 20.1%。

政策或?qū)⑼苿油＼噲鼋ㄔO加速發(fā)展，公司有望受益。前面提到，我國的停車缺口在億級，停車難的社會性問題亟需改善。

隨著《關(guān)于推動城市停車設施發(fā)展的意見》的提出，到 2025 年，全國大中小城市基本建成停車系統(tǒng)，我們預計未來幾年停車場建設將加速發(fā)展。公司作為停車場的智能硬件提供商，有望充分受益。

4、創(chuàng)新業(yè)務：BCG 協(xié)同發(fā)展，打造城市級停車新生態(tài)

4.1、 2B 云托管：從賣產(chǎn)品到賣服務，解決停車場核心訴求

云托管是公司重點推進的一號工程。公司順應停車行業(yè)“設備銷售——解決方案——運營服務”的發(fā)展趨勢，于 2019 年 8 月推出“捷停云·云托管”服務，并開啟推廣試點。

2020 年，公司將云托管確定為一號工程，開始重點推進。

云托管是按月付費的 SaaS 服務。云托管服務涵蓋“前端系統(tǒng)+自助繳費+云端坐席+自主開票+商業(yè)運營+金牌服務+天啟管家”，將傳統(tǒng)買賣關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)?SaaS 服務模式，按月收費，一般合同服務期限為 3 年或 5 年，從賣產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)橘u服務。

B 端停車場的核心訴求是降本、提效、增收。

（1）降本：最大的降本來自人力節(jié)省和無現(xiàn)金化，云托管依托前端智能識別技術(shù)（99.9%高精度車牌識別），結(jié)合微信、支付寶等線上支付以及電子發(fā)票等功能，替代前端崗亭人員值守，能夠降低 85% 人力成本和 63%的運營成本；

（2）提效：云托管能夠提升 200%的通行效率；

（3）增收：云托管推出閑時月卡和預約停車服務，將車位周轉(zhuǎn)效率提升50%，能夠幫助停 車廠年均營收提升 40%。

2021 年捷停車創(chuàng)新推出“停車時長置換”模式。

“停車時長置換”是指，停車場以自身停車資源抵扣云托管服務費，車場方無需再支付每月的托管費用，而是將一定數(shù)量的停車時長（臨停小時數(shù)）在合作期內(nèi)提供給捷停車使用，捷停車通過設備兜底方式，幫車場代運營。

2019 年，公司云托管推出的第一年，簽約車道就超過千條，市場反饋良好；2020 年公司新簽托管車道數(shù) 4000 條，為未來規(guī)劃化發(fā)展奠定基礎。

4.2、 2C 捷停車：C 端用戶快速積累，量價打開長大空間

捷停車是公司 2016 年推出的面向 C 端的停車服務。

2018 年，螞蟻金服子公司戰(zhàn)略入股捷停車。

2018 年 2 月，公司及順易通與螞蟻金服旗下全資子公司上海云鑫簽訂了《增資協(xié)議》，上海云鑫擬以現(xiàn)金出資人民幣 2 億元投資順易通（捷順科技子公司）。

增資完成后，上海云鑫持有順易通 20%股權(quán)，公司持有順易通 80%股權(quán)。依托螞蟻金服的金融科技能力，捷順科技智慧停車駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

捷停車已形成四種業(yè)務模式。

智慧停車業(yè)務具有天然的剛需、高頻、覆蓋面廣、與車主高度關(guān)聯(lián)等特性，同時具備交易屬性。

捷停車在過去的運營種，探索出四種已形成收入的業(yè)務模式，除車位運營服務外，還包括通道服務（與銀行、保險、生活服務等連接）、廣告運營服務（線上和線下）以及交易服務（收取線上交易服務費）。

捷停車總用戶數(shù)突破 7000 萬人。

車位方面，截至 2021 年上半年，捷停車覆蓋停車場數(shù)達 1.8 萬個，較年初增長 2000 個；2021 年 12 月，捷停車覆蓋聯(lián)網(wǎng)車位數(shù)突破 1000 萬個，達 1080 萬個。用戶方面，2021 年 10 月，捷停車總用戶數(shù)突破 7000 萬人，較年初增長 3800 萬人，月均服務車輛超過 5000 萬輛。

捷停車交易筆數(shù)和交易流水快速增長。

2021 年上半年，期末周日均線上交易筆數(shù)達 210 萬筆/天，較年初增長 30 萬筆/天；半年交易流水達 31.90 億元，較 2020 年同期增長 115%。

規(guī)模擴張（量）和服務拓展（價）共同驅(qū)動 C 端收入增長。

一方面，公司在持續(xù)推進對于停車場和用戶數(shù)的覆蓋，形成停車場和用戶數(shù)的正向循環(huán)，構(gòu)建智慧停車生態(tài)，實現(xiàn)規(guī)模效應；另一方面，公司積極拓展服務生態(tài)，提高附加值，增厚運 營收入。

4.3、2G 城市停車：公司具備核心優(yōu)勢，訂單收入快速增長

城市停車問題顯著。對于停管，依靠人工收費，管理成本高、效率低，費用流失嚴重；對于車主，存在停車難、停車貴、繳費難的痛點；對于政府，缺少基礎數(shù)據(jù)，缺乏決策依據(jù)。

智慧停車是智慧城市的重要環(huán)節(jié)。

停車涉及個人的生活、工作、出行和消費，并且可以連接不同消費場景，是智慧城市的重要環(huán)節(jié)。

城市級智慧停車平臺業(yè)務主要是面向 G 端城市管理方的管理平臺。平臺以城市公共停車資源的信息化管理為切入點，同時接入城市路外運營停車場，形成路內(nèi)路外車位資源一體化，盤活城市停車資源和提升車位利用率。

公司深耕停車領(lǐng)域，具備核心優(yōu)勢。

回顧公司發(fā)展歷史來看，公司最初是向 B 端停車場銷售硬件設備，覆蓋線下停車場景；之后推出面向 C 端的捷停車，積累線上流量。

相比綜合性的智慧城市間廠商，公司在停車領(lǐng)域深耕多年，具備深厚的技術(shù)積累，同時手握 B 端和 C 端資源，從停車端切入，推出 BCG 端協(xié)同發(fā)展的智慧城市生態(tài)。

公司城市停車主要有兩種實施方式。

（1）項目建設模式：

公司作為整體方案解決商，以項目的形式向 G 端客戶提供軟硬件產(chǎn)品、項目實施和后續(xù)的運營支撐服務；

（2）投建+運營模式：

公司與資源方合作共同出資設立平臺公司獲得運營資格，由平臺公司負責城市停車項目的建設和后續(xù)運營工作。公司城市停車項目訂單和收入快速增長。

截至2020年，公司城市級智慧停車業(yè)務已經(jīng)在揚州、惠州、臨沂、常德等超過 40 個城市落地。

2020年，公司新中標城市級智慧城市項目 21 個，新簽訂單 2.2 億元，同比增長 560.4%，實現(xiàn)收入 1.1 億元，同比增長 273.9%。

2021年上半年，公司城市級智慧停車項目實現(xiàn)收入 0.59 億元，同比增長 140.9%。

5、盈利預測與估值

關(guān)鍵假設：隨著汽車保有量持續(xù)增長，我國車多位少矛盾突出。

2021年 6 月，國務院頒布《關(guān)于推動城市停車設施發(fā)展的意見》，要求加快停車設施建設。我們預計在政策驅(qū)動下，智慧停車建設或?qū)⑻崴伲居型芤妗?

未來，公司將在傳統(tǒng)硬件的基礎上，推進 BCG 協(xié)同發(fā)展，打造城市級停車新生態(tài)。

預計云托管業(yè)務將實現(xiàn)加速推廣，捷停車業(yè)務在規(guī)模擴張（量）和服務拓展（價）共同驅(qū)動下，也將實現(xiàn)快速增長。預計2021-2023年收入增速分別為9.7%、32.8%、25.2%。

公司是智慧停車領(lǐng)軍，在停車領(lǐng)域深耕三十年，在政策驅(qū)動下，智慧停車或?qū)⒂瓉砑铀侔l(fā)展，公司有望受益。

估值：

我們預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為 1.69、2.32、3.01 億元，對應 EPS 分別為 0.26、0.36、0.46 元/股，對應當前股價 PE 分別為 35.1、25.5、19.7 倍。

我們選取智慧交通領(lǐng)軍千方科技、安防龍頭?？低曌鳛榭杀裙荆?PE 估值高于可比公司平均水平，考慮到公司業(yè)務主要面向 B 端和 C 端客戶，具備較好的長大性。

6、風險提示

政策推進不及預期；創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展不及預期；行業(yè)競爭加劇。

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